服務業帶動經濟發展，增長勢頭能否持續？
去年，美國人恢復外出用餐、出差、看電影、預訂遊輪假期和參加體育賽事。如果您最近曾在這些方面花費，您可能已經非常了解其對菜單和票價的影響（更不用說您的錢包）。
以上等等都是經濟學家稱為經濟中「服務」行業的一部分。這遠遠超過餐廳晚餐和體育賽事門票的範圍，還包括產品配送、金融服務、房屋修繕、醫療保健和企業房地產。根據美國經濟分析局的數據，去年服務業的增長遠超過商品需求的下降，有助推動經濟增長。
但現在，以服務導向的增長面臨威脅，原因是在這個經濟部分發揮巨大作用的中小銀行正面臨壓力。較小型銀行向許多初創公司、農場和商業房地產公司等提供信貸。這些銀行的信貸緊縮可能減緩或阻礙服務業增長，從而可能增加經濟衰退的可能性。銀行對於貸款對象已變得更加挑剔。
如以下圖表所示，截至 1 月，收緊標準小型貸款機構的淨百分比上升至平均 44% 左右。嘉信理財高級投資策略師 Kevin Gordon 表示︰「我們預計這數字將會在我們約一個月後的下一次發佈時繼續上升」。
收緊標準
來源：嘉信理財和彭博，截至 2023 年 4 月 4 日。
嘉信理財首席固定收益策略師 Kathy Jones 表示︰「中小型銀行經歷了多次利率週期，但自 1980 年代儲貸危機以來，沒有一次如此戲劇性」。「他們不得不削減貸款，因為他們可貸出的資本減少了，而且不想陷入不良貸款。如聯儲局在信貸已在收緊的情況下仍加息，則會產生複合效應。您必須為經濟衰退或低迷的可能性不斷上升做好準備。」
服務業為何脆弱
Kevin 說︰「去年，住房以外的核心服務業保持相對強勁」。「現在小型企業可能面臨壓力，而它們是經濟的重要組成部分，如果受到嚴重打撃會使經濟衰退難以擺脫。」
這情況是否已在發生，並顯示在數據中？ 可能。供應管理協會於 4 月 5 日發佈的 3 月非製造業指數最終遠低於華爾街分析師的預期。該指數衡量經濟活動，以各種非製造業採購和供應高管編製的數據為基礎。
報告中更深入的其他數字亦顯示出經濟活動放緩。有助於了解當前需求的新訂單大幅下降。就業亦如是。支付的價格跌至 2020 年 7 月以來的最低水平。
研究公司 Briefing.com 指出，該報告的主要結論是服務業「正在顯著放緩，新訂單率正在降溫。」 雖然一個數據快照並未顯示出趨勢，但值得在未來幾個月內關注此報告，看看是否持續疲軟。
房地產壓力會蔓延嗎？
過去幾年來，較小型銀行面臨商業房地產的重大挑戰，該服務業在疫情期間因遙距工作而受到影響。
Kathy 說︰「商業房地產必須相對頻繁地再融資，而且許多貸款將在下一兩年內到期」。「如業主無法填滿辦公空間和購物中心，再融資就會變得更加困難，從而可能導致損失和撇減資產。」
Kathy 表示，中小型銀行佔商業房地產行業貸款的 40% 以上，因為這些公司往往與當地銀行有聯繫。
隨著在未來幾個月對商業房地產的憂慮加劇，中小型銀行可能會發現自己面臨雙重壓力，而壓力最終可能蔓延到服務業的其他部分。首先，他們正在應付商業房地產客戶可能違約，而不是以更高的利率進行再融資。其次，在近期銀行倒閉之後，政府可能會更嚴格審查小型銀行。
由於預期信貸收緊，我們可能會看到服務相關公司開始撤資。沒有任何經濟部分能在真空中運作。Kevin 說︰「漣漪效應是一個問題」。
例如，本月初《華爾街日報》報導2023 年第一季租賃公寓大樓銷量按年下跌 74%，是次貸危機以來的最大跌幅。該報報導，部分原因是加息和租金增長放緩，但貸款機構亦正在減緩這些貸款或僅以高息提供貸款，反映了最近的銀行業動盪。
如果服務業開始萎縮，則工資可能會隨之受到影響。休閒／酒店業（服務業最大單一部分）的工資增長目前遠高於所有勞動人口的工資增長中位數。
工資增長
來源：嘉信理財和彭博，截至 2023 年 4 月 4 日。
Kevin 說︰「好消息是，服務業受到打擊有助於聯儲局達成減緩貨膨脹的使命，但我總是說，這可能會過猶不及而造成通貨緊縮」。「如果工資有足夠的下行動力可導致決定性的衰退發展。」
不要踫緊急按鈕
雖然經濟可能變得更加悲觀，但目前的情況與 2008 年金融危機時截然不同。Kevin 說︰「當時，住宅佔據了市場的很大一部分」。「這次問題是加息，而不是沒有人能理解的高風險抵押貸款。」
Kathy 表示，投資者應考慮長期美國國債和高品質投資級別公司債券，而非可能造成潛在違約風險的低品質固定收益產品。
目前，短期國債的收益率確實高於長期國債，但任何投資短期固定收益的人現在都面臨著 Kathy 所說的「再投資風險」。如經濟放緩且收益率下降，短期證券投資者在到期時很快就會面臨較低的收益率。
Kathy 說︰「如果您能控制未來五年的現金流，並且收益率達到 4% 或 5% 的話，考慮到所有的不確定性，這不是一個壞選擇」。
如同 Kathy，Kevin 建議投資者專注於資產質量，強調「因素為本」的投資，著眼於公司健康狀況，而不是任何特定行業。他說︰「篩選長期盈利能力強勁和利潤率高的公司」。「如果盈利強勁且成本基礎低的公司供應量減少，市場就會對這些公司給予溢價。
Kevin 補充道︰「切勿投資於成本高或盈利狀況負面的公司」。「去年，高昂的勞動力成本一直是企業癥結所在。資金成本大幅上升，對於並未在增長放緩之前調整成本的公司來說，這可以醞釀成相當不利的後果。」
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